事件:
   
公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收14.92亿元,同比增6.27%;
   
综合毛利率17.04%,同比下降4.93pct;实现归母净利润-1666.3万元,同比降128.54%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润-400~-900万元,17年同期盈利151.46万元。
   
投资要点:
   
多方面外部负面因素影响叠加,致使公司业绩下滑
   
2017年初至今,公司受汇率波动、煤改气成本增加及原材料价格波动等负面因素影响,业绩出现大幅下滑:
   
(1)汇率波动影响。公司约一半产品用于出口并以美元结算,受美元贬值影响,2017年度及2018年一季度公司汇兑损失分别为1900万元、750万元;
   
(2)煤改气影响。应环保政策要求,公司实施“煤改气”清洁能源项目,2017年公司处置燃煤锅炉损失及计提固定资产减值损失1037.64万元,我们预计2018年天然气使用成本将增加3000万元左右;
   
(3)原材料价格波动影响。2017年度公司原辅材料价格大幅上涨,其中主要化工材料价格上涨约30%~50%,基布价格上涨约10%~20%,目前仍保持高位运行,且部分原辅材料供应紧张,虽然公司产品整体售价环比有上涨,但调价速度、幅度存在明显滞后。
   
公司实际经营日渐改善并趋于向好,负面因素影响终将被克服
   
2017年度及2018-Q1业绩下滑最主要原因系原材料价格过快上涨、汇兑损失及煤改气成本增加等外部因素所致,刨除外部因素影响,公司实际经营状况日渐改善并趋于向好:
   
(1)原材料及能源成本压力逐步向下游传导,目前公司已就合成革产品进行提价,下游客户接受意愿度也普遍提高,但目前产品价格距离完全覆盖成本还有很大提升空间;
   
(2)产品销售情况受益环保趋严下中小规模企业的关停,公司客户规模及订单情况有明显增长;
   
(3)公司无溶剂合成革产品凭借优良的物理性能以及环保无VOCs的优势,迎合了目前合成革市场的普遍需求,产品市场推广及销售如预期展开;
   
(4)关于汇率波动带来的汇兑损失影响。由于公司产品出口基本以美元结算且账期较长,美元的贬值使得公司账上美元现金大幅缩水,目前公司已大幅下调了其账上美元现金数;
   
(5)关于越南子公司。越南项目是公司合成革业务未来的重点拓展方向,目前公司正加快进度完成越南基地的筹建工作,预计年内完成建设工作并投产。
   
盈利预测
   
预计2018年~2020年公司EPS 分别为0.12元、0.33元、0.37元,对应最新股价PE 分别为63、24、21倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
原材料价格波动幅度大;落后产能退出不及预期。