投资建议
   
预计2016-2018年公司EPS 分别为0.32元、0.48和0.58元,当前股价对应的PE 为55.4倍、37.1倍和30.5倍,公司合成革业务有望受益行业集中度提升,汽车革等新产品将逐步放量贡献业绩,维持“推荐”评级。
   
投资要点
   
业绩符合预期:公司发布半年报,2016年1-6月实现营业收入6.73亿,同比上升4.13%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿,同比上升28.34%;实现每股收益0.15元。扣非后净利润0.25亿,同比增长0.71%。其中二季度单季度实现营业收入3.64亿,同比上升3.91%;归属于上市公司股东的净利润0.26亿,同比上升44.15%。业绩符合预期。
   
产销稳定,补助增加等使得盈利能力回升:2016年上半年公司核心业务生态功能性聚氨酯合成革保持健康、稳步发展态势,产销量及营业收入保持稳定,实现聚氨酯合成革销量2825.13万米,产销率继续保持101.06%的高水平。生态功能性合成革毛利率25.33%,同比上升1.31%。净利润增速大幅高于营业收入,主要原因一是报告期内,确认计入当期收益的政府补助为919.87万元,较上年同期增加725.93万元,增加374.31%,二是汇率变动导致汇兑收益增加。
   
环保压力加大,行业生态结构有望持续优化:在环保压力的推动下,国内合成革产业升级加速,落后产能逐步淘汰,行业集中度有所提高。据行业统计,截至2015年12月,温州关停的人造革合成革企业达到100家,其中,温州龙湾区合成革产能占温州市近80%,区内合成革企业84家,生产线311条,目前龙湾区51.4%的合成革企业生产线已实现停产,高新区科技园、党校周边和行政中心核心区已实现合成革企业全面退出。此外,江浙等地区合成革企业实施煤改气改造,使得不少企业燃料成本大幅提升,落后产能有望逐步退出,公司等企业受益。
   
厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁已经完成。公司老厂区占地面积约100亩,该土地处于较为繁华的商业住宅规划区域,土地价值空间大。目前,公司在与政府有关部门沟通协调,并积极研究探讨老厂区土地开发方式。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。
   
风险提示:合成革行业下游持续低迷。